一
公司基本情况介绍
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公司概况
公司由山东步长制药有限公司整体变更设立。经步长有限董事会、股东会审议通过，步长有限以经审计的截至年9月30日净资产为基准，折股为61,万股，整体变更设立山东步长制药股份有限公司。公司名字源于步长制药创始人赵步长先生（暨步长股份董事长赵涛先生父亲），赵步长先生为著名心脑血管病专家，年获国务院“政府特殊津贴”。
公司秉承”聚焦大病种，培育大品种”战略，以专利中药为核心，致力于中药现代化，主要产品在心脑血管和妇科用药领域建立了较强的竞争优势。公司以脑心同治为理论基础，发挥中药制剂在心脑血管大病但却是慢病的领域治疗优势，研发，培育出了脑心通胶囊，稳心颗粒和丹红注射液三个独家专利品种，治疗范围涵盖中风，心律失常，供血不足和缺血梗塞等常见心脑血管疾病。其主要产品在年，年和年合计收入达到78.63亿元，88.17亿元以及90亿元。根据《心脑血管中成药市场研究报告》的统计数据，公司年在心脑血管中成药市场合计的占有率为9.23%，排名第一。
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公司股权情况
赵涛先生持大得控股%股权，大得控股通过步长（香港）和首诚国际（香港）持有公司47.46%及8%的股权；合计持有49.79%控股山东步长制药股份有限公司。赵涛先生为公司实际控制人。
步长制药股权结构：（截止到年Q3）
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公司控制人简介
控制人赵涛先生，新加坡国籍，西安医科大学学士。美国福坦莫大学硕士。1年起任公司董事长，现在北京工作生活。
二
步长制药主营业务介绍
山东步长制药旗下有十九家子公司，主要经营生产公司为步长制药，山东丹红制药，陕西步长制药，步长神州制药，陕西步长高新制药等制药企业。公司主要从事心脑血管疾病中成药的研发，生产和销售，同时也覆盖妇科用药等其他中成药领域。心脑血管疾病是心血管疾病和脑血管疾病的统称，泛指由于高血脂症，血液粘稠，动脉粥样硬化，高血压等所导致的心脏，大脑及全身组织发生缺血性或出血性疾病的统称。
心脑血管疾病用药一直是全球医药市场的前三大用药品种，在我国中成药临床终端市场，近5年来，心脑血管疾病中成药市场规模从亿增长到亿，增速保持在13%以上。根据米内网5年来追踪数据显示，心脑血管类疾病用药始终属于中成药临床终端用药的第一大类。
中国心血管疾病报告（居民主要死因构成比）：
中成药临床终端用药比例：
近年来，我国心脑血管疾病用药市场呈现稳定增长态势。老龄人口的增加和发病率的上升将推动市场的增长。《中国人口老龄化发展趋势预测研究报告》指出，1-年是快速老龄化阶段，到年，老年人口将达到2.48亿，在全国人口比重不断扩大。
心脑血管疾病中多数病种为长期慢性病，其中的中风、厥心痛、头痛、眩晕以及健忘等均属中医治疗的优势病种。中成药在治疗慢性病方面具有辩证施治，标本兼顾等独特优势，因此，医院终端中成药市场中占据了重要地位，市场份额多年稳定在35%以上。公司在心脑血管中成药领域的市场份额位居第一，主导产品丹红注射液，脑心通胶囊，稳心颗粒在年心脑血管中成药市场份额分别为4.95%，2.28%和1.87%。
前10位心脑血管中成药厂家市场份额占比：
产品功能主治情况：
此外，公司部分营业收入还依赖于康妇炎胶囊，红核妇洁洗液等治疗妇科疾病药品。
产品功能主治情况：
主要生产工艺介绍：
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脑心通胶囊
治疗中风和胸痹的中药制剂及其制法和质量控制方法（专利号642977.5）提供一种脑心通胶囊的制备方法，该制备方法对挥发油提取后采用增溶剂的方式增加其与水液的溶解度，提高澄明度；对丹参采用和其他药材共煎的方式进行提取而非用高浓度乙醇单独提取，丹参的有效成分在其他物质的作用下能很好地溶解；对全蝎，水蛭，地龙采用和其他药材共煎的方式进行提取而非用中高浓度乙醇浸泡提取，在保留了有效成分、除去大量非活性成分的同时，又实现了减少临床服用剂量，提高疗效目的。
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稳心颗粒
治疗心律失常的中药制剂及其制备方法（专利号：481398.2）提供一种稳心颗粒软胶囊剂的制备方法，通过琥珀粉碎成细粉、甘松提取挥发油、用乙醇回流提取三七剂二次纯沉等工艺。
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丹红注射液
治疗心脑血管疾病的中药组合物（专利号：.1）提供一种丹红注射液制备工艺，采用高速离心法去除丹参、红花提取液中的微细药渣，悬浮物，大分子等物质，在有效保护活性成分的同时可改善注射液的澄明度，在提高药物治疗作用的同时能够显著降低注射疼痛感。
三
近年来公司业绩和经营情况分析
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主营业务构成分析
报告各期，公司主营业务收入构成情况如下：
报告期内，公司主营业务收入主要来源于脑心通胶囊、稳心颗粒和丹红注射液。得益于国内医药市场整体规模的扩大，公司营销网络的下沉，完善以及总经销商品种的增加和新产品的推出，公司主营业务收入复合增长率达到16.46%。脑心通胶囊在心脑血管疾病中成药市场占有率为2.28%，在非注射液类脑血管疾病临床用药（中成药）中排名第2。报告期内公司脑心通胶囊销售收入的增长来源于销量的上升。稳心颗粒为公司独家专利产品，入选《国家基本药物目录》和《国家医保目录》。根据《心脑血管中成药市场研究报告》统计数据，公司稳心颗粒市场占有率为1.87%，在非注射类心脑血管中成药中位居第3。报告期内公司稳心颗粒销售收入的增长亦来源于销量的上升。丹红注射液为公司独家专利产品，入选《国家医保目录》。根据《心脑血管中成药研究报告》的统计数据，公司丹红注射液销售收入的市场占有率为4.95%，在全部心血管疾病临床用药（中成药）中排名第2。销售收入年复合增长率为11.28%。报告期内，公司丹红注射液销售收入的增长主要来源于销量的上升。
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区域构成分析
公司主要经营覆盖范围为华北大区，华东大区，但其余地区均有不同程度的覆盖。公司产品受全国市场认可程度较高。但因各国药品认证程序及标准化差异较大，且耗时较长，现公司药品出口金额还较小。
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毛利率分析
主要产品毛利率：
近三年来，上市公司中恒集团（血栓通系列）平均毛利率：84%，天士力（医药工业）平均毛利率：72%，康缘药业平均毛利率：74%，益佰制药平均毛利率：81%，以岭药业平均毛利率：63%，红日药业平均毛利率83%,上海凯宝平均毛利率：84%。步长制药在报告期内，公司主营业务毛利率较其他上市公司偏高。这主要与公司主要产品是独家专利产品，获得国家专利奖，具备较强竞争优势，中标价格相对较高有关。以山东省丹红注射液中标价格为40.68/10ml元来看，中恒集团注射用血栓通的中标价为33.70/10ml元，益佰制药银杏莫达注射液的现行中标价为21.53/10ml元，而上海凯宝痰热清注射液的现行中标价也仅为29/10ml元。公司在竞价能力上相对竞争对手有一定上浮空间。
从销售模式上看，公司的主要产品采用以学术推广为主的销售模式，经医院进行配送，这使得主要产品的出厂价格接近于中标价格。部分同行业公司，有相当大比例产品通过经销商销售，经销商除了配送职能，还承担市场营销，客户维护等工作，使得其产品出厂价格较中标价格有大幅度的折扣。
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应收账款周转率分析
公司主要销售产品为处方药，医院及部分药品零售企业。公司甄选优质医药商业公司作为经销商，建立长期稳定合作关系，由经销商完成对终端单位的药品配送。处方药的用药量需求除适应症的市场容量外，主要取决于该药品的疗效和医生对该药品的认知程度，公司采用行业通行的专业化学术推广模式进行营销。
经营销售模式：
这种营销模式下，应收账款周转率非常重要，是衡量企业之间竞争力的一个指标。从近3年几家主要竞争对手的应收账款指标来看，公司的经营能力处于行业上游位置。
应收账款周转率比较：
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研发投入与销售能力分析
公司近3年来研发投入占营业收入比为2.79%，3.07%，及2.57%。在中成药研发投入占比常年处于3%的行业里，公司的研发投入并不能形成公司的一大竞争亮点。公司营业收入里支出占比最大的仍然是销售费用。
主要费用占营业收入比：
其中市场及学术推广费占销售费用比近三年为：87.44%，88.87%和86.79%。销售费用占营业收入的比例较高，而学术推广又占销售费用的绝大多数，两项相乘可以明显看出，步长制药经营较强依赖于市场及学术推广费用的持续支出。
市场及学术推广费用占营业收入比：
四
主要竞争对手分析
心脑血管中成药领域行业集中度不高，竞争较为激烈。尽管公司主要产品多为独家专利品种，但生产与公司产品功能相似药物企业仍然较多。
天士力制药集团股份有限公司
公司主要产品为复方丹参滴丸，复方丹参滴丸是一种植物提取药物，含有丹参、三七和冰片的提取物。年获国家食药监局批准上市，主要用于治疗慢性稳定性心绞痛。目前对脑心管中成药市场主要竞争冲击在于公司年就开始申请的美国FDA许可，已经进行到临床3期阶段，但第四周效果P值为0.06，无法达到效果显著要求，公司目前依旧在推进相关试验进程。
石家庄以岭药业有限公司
公司主要产品为通心络胶囊，原料来源同步长制药类似，皆是蝎子，人参等中药原味药，产品是建立在公司创始人吴以岭院士的络病学理论基础之上。公司打造创始人为业内顶尖学者的光环，多项重要试验均是随机，双盲，多中心研究。以医学试验力的有效性推广产品，提供学术支持，推动销售增长。
广西梧州中恒集团股份有限公司
公司主导产品血栓通注射液，占营业收入90%以上份额。血栓通的主要原材料为三七，主要采集其主根，相比于剪口，有效成分较高。其功能为通血化瘀，通脉活络的功效。可用于淤血阻络，中分偏瘫，胸痹心痛及视网膜中央静脉阻塞症。公司产品主要围绕住院阶段使用，尽管急救阶段依旧选用化学制剂，但在普通住院病人中60%份额被中成药占据。
五
总结
1.随着医疗体制改革的深化，民众生活水平的提高和健康意识的加强，未来我国医药产业仍可保持较高水平增长。本次上市后募集资金可以一定程度缓解公司产能瓶颈，盈利能力可以一定程度提升。
2.中医药在国内具有一定的优势，虽然不像西医一般有严格的临床试验数据证明，但具有一定市场。在增强文化输出的同时不排除有政策性支持。
3.步长制药三季度业绩有所下滑导致估值大幅度下跌，未来随着医药改革推进，类似莎普爱思事件可能不止一例，公司未来业绩具有不确定性。
4.次新股连续下跌，公司受到消息层面影响叠加业绩下滑因素跌破发行价，未来有一定反弹空间。
5.短期有反弹可能性，中长期业绩不确定性较大，建议谨慎观察。
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